國際汽車產(chǎn)業(yè)配套業(yè)務(wù)快速推進(jìn)的全球化進(jìn)程為公司提供了成為世界級汽車玻璃供應(yīng)商的契機(jī)。{TodayHot}經(jīng)過多年的積累，公司已獲得了絕大部分汽車主機(jī)廠的入門通行證，而且，憑借有足夠競爭力的產(chǎn)品品質(zhì)和顯著的成本競爭優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司已經(jīng)具備了和國際汽車玻璃巨頭全面抗衡的條件。07年開始，公司海外OEM市場將陸續(xù)有重大斬獲，未來3~4年里，預(yù)計這一市場的銷售年復(fù)合增長率將超過100%。
　　成本領(lǐng)先優(yōu)勢

　　投入成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在關(guān)鍵設(shè)備的自制。由于汽車玻璃生產(chǎn)設(shè)備大部分為非標(biāo)準(zhǔn)件，委托外部制造價格昂貴。公司通過旗下工程機(jī)械公司已實現(xiàn)核心設(shè)備的全部自制，僅相當(dāng)于外購成本的1/4，與最初福清基地的汽車玻璃生產(chǎn)線相比，將于07年底竣工的廣州和北京生產(chǎn)線投入額僅相當(dāng)于當(dāng)年投入水平的30%，當(dāng)然，這也得益于多年經(jīng)驗積累下，規(guī)劃設(shè)計具備了更高的水準(zhǔn)。我們估計在同等產(chǎn)能條件下，公司折舊成本僅相當(dāng)于國際競爭對手的1/3弱。{HotTag}

　　人力成本的差異也相當(dāng)顯著。與國際競爭對手比較，雖然公司的人均產(chǎn)出效率仍然偏低，但制造成本中人工成本占比僅6%左右，而國際企業(yè)的這一比例為18%左右。另外，高昂的管理費(fèi)用也嚴(yán)重削弱了國際企業(yè)競爭力，而且其程度可能較直接的人工制造成本更甚。

　　規(guī)模優(yōu)勢和最佳生產(chǎn)布局

　　07年底廣州福耀和北京福耀投產(chǎn)后，公司的汽車玻璃產(chǎn)能較目前將提升70%至1100萬套以上，未來通過局部調(diào)整和擴(kuò)產(chǎn)，可進(jìn)一步提升至1500萬套以上。我們認(rèn)為目前的產(chǎn)能儲備基本可以滿足公司未來5年的市場擴(kuò)張。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張將帶來更佳的規(guī)模效應(yīng)，不考慮未來其他企業(yè)可能的擴(kuò)產(chǎn)行為，我們估計公司目前的產(chǎn)能規(guī)模相當(dāng)于國內(nèi)排名第二的旭肖子的5倍，或者相當(dāng)于國內(nèi)主要競爭對手全部產(chǎn)能之和。我們認(rèn)為未來2~3年內(nèi)這一差距不會被顯著縮小，這是因為我們對未來幾年市場分割格局的穩(wěn)定持樂觀態(tài)度。

　　更為重要的是，趨于完善的產(chǎn)銷布局使得未來的產(chǎn)品供應(yīng)鏈更為經(jīng)濟(jì)，目前的生產(chǎn)點已經(jīng)覆蓋國內(nèi)主要汽車產(chǎn)業(yè)集群地，地產(chǎn)地銷的模式大幅降低了運(yùn)輸費(fèi)用和運(yùn)輸過程中的破損率，這對降低成本、提升營運(yùn)效率至關(guān)重要。

　　隨著福清、雙遼和海南汽車級浮法玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn)，公司將不僅完全實現(xiàn)最主要的材料——玻璃原片的自給，同時也將使得整體的采購和制造成本進(jìn)一步下降。我們認(rèn)為未來相當(dāng)長時期內(nèi)，公司的低成本優(yōu)勢都難以被顯著削弱。

　　海外OEM市場將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長

　　國際OEM市場的特點是進(jìn)入門檻高，認(rèn)證周期長，包括第三方認(rèn)證、汽車主機(jī)廠認(rèn)證、產(chǎn)品招標(biāo)、設(shè)計和測試等程序在內(nèi)，獲得整車配套訂單通常需耗時3年左右。

　　02年以來公司陸續(xù)獲得了國際主要汽車行業(yè)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，04年以來又陸續(xù)通過了通用、福特、大眾、現(xiàn)代等世界幾大汽車公司的認(rèn)證，通用汽車還將公司列為全球戰(zhàn)略合作伙伴。06年公司成功接收到首批俄羅斯拉達(dá)和韓國現(xiàn)代1.2億元左右配套訂單。

　　優(yōu)質(zhì)低價的產(chǎn)品正在為公司贏得大量海外OEM市場訂單。07年開始，公司在海外OEM市場將陸續(xù)有重大斬獲，通用、福特、大眾、現(xiàn)代和拉達(dá)各有一款或幾款新車型將主要由公司配套，通用和大眾還計劃將幾款成熟車型的配套訂單也轉(zhuǎn)移給公司。

　　我們預(yù)計未來4年，公司海外OEM市場業(yè)務(wù)量將保持100%以上的復(fù)合增長率，至2010年，銷售總規(guī)模有望達(dá)到400萬套以上，包括中國市場在內(nèi)，在全球OEM市場占有率達(dá)到8%，從而躋身于全球最大的汽車玻璃供應(yīng)商行列。

　　國內(nèi)OEM市場龍頭地位穩(wěn)固

　　中國汽車市場的長期快速增長可以期待，未來幾年，汽車玻璃需求仍將呈迅猛發(fā)展態(tài)勢并擁有廣闊的空間。我們預(yù)計至2010年，中國汽車市場的年銷售規(guī)模將達(dá)到1100萬輛，汽車保有量達(dá)到5000萬輛，未來4年的復(fù)合增長率分別達(dá)到13%和12%，汽車玻璃OEM市場和AM市場將保持同步增長。

　　隨著國內(nèi)高等級汽車玻璃產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，汽車玻璃配套市場已基本實現(xiàn)了進(jìn)口替代。目前公司在國內(nèi)OEM市場占有率45%左右，在轎車OEM市場的占有率超過50%。OEM市場的主要競爭對手是包括日本旭硝子、英國皮爾金頓(06年2月被日本板硝子全資收購)和法國圣戈班等國際玻璃制造業(yè)巨頭在國內(nèi)的投資企業(yè)。

　　過去幾年里，國際汽車玻璃巨頭并未充分受惠于中國汽車市場的高速成長，從1999年到2006年的7年時間里，福耀玻璃在國內(nèi)OEM市場的占有率由約16%提高到約45%，而其他企業(yè)包括進(jìn)口玻璃在內(nèi)，份額則由約84%下降到約55%。我們估計目前國內(nèi)OEM市場外資背景企業(yè)的份額可能不超過35%。

　　建筑浮法玻璃業(yè)務(wù)已度過最艱難時期

　　產(chǎn)能過剩導(dǎo)致05年以來玻璃價格持續(xù)下滑，06年前三季度國內(nèi)平板玻璃制造業(yè)凈虧損達(dá)到10.2億元，而上年同期實現(xiàn)利潤總額8億元。受行業(yè)低迷的拖累，06年公司雙遼和通遼浮法玻璃線虧損6000萬元。

　　預(yù)計07年平板玻璃景氣度將有一定程度的回升。供給方面，新增產(chǎn)能在05年達(dá)到8000萬重量箱的高峰后，06年開始將逐步下降，預(yù)計06年和07年新增產(chǎn)能分別為5000萬重量箱和4500萬重量箱。

　　成本方面，占平板玻璃成本近25%的純堿價格預(yù)計07年價格將保持平穩(wěn)；雖然預(yù)期重油價格07年仍將有一定幅度上漲，但我們認(rèn)為公司燃?xì)馓娲�重油措施基本可化解這一風(fēng)險。

　　我們認(rèn)為公司浮法玻璃業(yè)務(wù)已度過最艱難時期，預(yù)計07年可扭虧，08年行業(yè)景氣度有望進(jìn)一步上升。

　　估值和投資建議

　　預(yù)計07年、08年和09年EPS分別為0.82元、1.08元和和1.42元，動態(tài)市盈率分別為21.6倍、16.4倍和12.5倍。

　　我們認(rèn)為公司應(yīng)當(dāng)享有較高的估值溢價，理由是：1)公司是國內(nèi)非常少有的具有國際競爭力的汽車零部件制造企業(yè)；2)我們對公司國內(nèi)和海外OEM市場長期成長前景均持樂觀態(tài)度；3)國際化、多元化的市場結(jié)構(gòu)弱化了單一市場的波動風(fēng)險，與其他零部件制造企業(yè)相比，我們認(rèn)為未來公司受國內(nèi)汽車行業(yè)景氣度波動的影響更小。給予08年25倍的目標(biāo)PE，12個月目標(biāo)價27元，調(diào)高評級至“強(qiáng)烈推薦”。